经过几百年的发展，现在的证券交易所早已不再局限于股票、债券等交易业务。

在全球的竞争浪潮中，各交易所无不全力以赴，在衍生品业务、信息业务、技术输出、清算等领域加大投入，持续增强自身核心竞争力。

本文梳理了境外11家证券交易所的发展模式，总结了全球交易所行业的发展趋势，希冀为上交所早日成为世界领先交易所提供借鉴。

1月12日，上海证券交易所在其官网上发布了八篇全球证券交易所系列研究报告，对行业发展趋势研究、伦敦证券交易所、泛欧交易所、多伦多证券交易所、印度证券交易所、日本交易所、香港交易所和纳斯达克集团的产品体系、经营业绩和发展趋势等问题进行了详细分析和思考。（报告全文请见文末）

报告指出，从交易所战略演变来看，多数交易所都遵循业务链拓展（纵向一体化）、集团化整合（横向合并）、全球化扩张和多样化经营的发展路径。从组织架构来看，境外证券交易所几乎都已实现公司化经营并上市。从产品体系来看，股票、债券、ETF基金、标的多元化的衍生品合约、REITS、结构化产品应有尽有，交易所已成为名副其实的“金融超市”。从经营业绩来看，股票、衍生品及信息业务均衡发展的洲际交易所（纽交所）遥遥领先，2019年的营业收入及净利润分别到65.5亿美元、19.6亿美元，均位居全球第一。

在REITs市场，截至2019年底，全球已有近40个国家拥有REITs。市值方面，美国以1.33万亿美元市值排名第一，占到全球的67%，其突出特征体现在市场规模不断扩大、基础物业类型不断丰富、REITs长期收益率较高、REITs收益波动性较低、分红金额稳步提升等五个方面。此外，日本、新加坡、中国香港等亚太市场也形成了各具特色的REITs市场。

在报告看来，全球资本市场呈现出三大特征。一是“马太效应”显著。2007年，全球前五大市值的交易所占到全球的48%。2020年10月，这一比例已经达到60%。依托于中国经济和A股的蓬勃发展，沪深两市市值规模持续快速增长，已分别位居全球第三、第四。

二是头部效应显著。2007年至2020年10月，全球市值由68万亿美元增长至94万亿美元，很大程度上得益于美股特别是科技股市值的增长。2007年年底，纳斯达克前五大市值公司合计1.1万亿美元，占到纳斯达克市场和全球的28%和2%。2020年10月底，FAAMG市值达到6.8万亿美元，占到纳斯达克市场和全球的42%和7%。

三是集聚效应显著。两百多年以来，纽交所一直是金融、工业等传统行业公司上市的首选地；相比之下，纳斯达克则一直是信息技术行业公司的上市殿堂。向同行业中标杆性企业靠拢，成为众多新兴公司选择上市地的重要理由。

报告还提出，全球交易所行业发展呈现五大趋势。一是上市资源中小化。全球的上市资源特别是大型企业日渐稀少，各交易所通过设立新板块、设置包容性更强的上市标准、增加直接上市、SPAC等全新上市方式等方法，积极抢夺小微科技等“新经济”企业。

二是股票交易场外化。在暗池等新兴交易渠道的冲击下，传统证券交易所交易份额正在不断流失，纽交所、伦交所、德交所的股票成交额不及次贷危机前的一半，与此同时，BATS US(现CBOE Global Markets)、BATS Europe等的股票成交额逐年上升，纳斯达克则通过大力发展大宗交易的方式缓解交易份额的流失，此外，各交易所积极收购另类交易系统，激励抢夺交易份额。

三是产品模式多元化。近年来，全球交易所市场衍生品成交规模逐年增长，在印度国家证券交易所和巴西交易所（B3）的带动下，亚太地区和拉丁美洲的成交规模占到全球的六成。此外，基金、结构化产品、REITs等产品也已成为主要交易产品。

四是交易清算一体化。境外交易所无不实现了实现交易清算无缝对接，以提升交易所运行效率，降低成本，获得规模效应。伦交所、洲际所还在持续增持伦敦清算所Euroclear的持股比例。

五是营业收入信息化。近年来，伦交所、洲际所、德交所等纷纷信息数据业务领域发力，2019年，伦交所、洲际所的数据收入分别占到营收总额的42%、34%。预计在完成路孚特（Refinitiv）之后，伦交所将转型成为一家兼有股票交易功能的数据库，信息业务收入将进一步提升。

与境外证券交易所相比，国内证券交易所历史相对短暂，产品及业务模式相对简单。30年以来，上交所借鉴国际最佳实践、体现中国特色和发展阶段，已成为全球股票市值规模第三的证券交易所。展望未来，上交所应积极顺应全球交易所发展趋势，把服务科技创新放在更加突出的位置，早日发展成为世界领先交易所。具体来看，一是要加大服务科技创新力度，引领经济发展向创新驱动转型；二是要加快衍生品市场发展，丰富投资者风险管理工具；三是要加强信息技术建设，完善产品业务链条；四是打造综合型交易所集团，提升国际竞争力；五是要积极参与国际金融资产交易平台建设，推进资本市场高水平开放。

此外，上交所还表示，将持续优化市场结构，继续支持优质企业发行公司债券、降低融资成本，把交易所债券市场打造成优质企业筹措中长期资金的重要场所。不断完善市场机制，深化债券发行注册制改革，推进交易所与银行间债券市场基础设施的互联互通，支持银行参与交易所债券市场，激发市场活力。坚持推进债券产品创新，全力保障公募REITs顺利落地并扩大试点范围，为提高直接融资比重提供必要的市场工具。

附：上交所全球证券交易所系列研究报告全文

全球证券交易所行业发展趋势研究

全球证券交易所系列研究之伦敦证券交易所集团

全球证券交易所系列研究之泛欧交易所集团

全球证券交易所系列研究之多伦多证券交易所（TMX）集团

全球证券交易所系列研究之印度证券交易所

全球证券交易所系列研究之日本交易所集团

全球证券交易所系列研究之香港交易所集团

全球证券交易所系列研究之纳斯达克集团