8月9日，由21世纪经济报道主办、上海浦东发展银行联合主办的“2020中国资产管理年会”顺利召开。来自市场组织、学界、业界等多个领域的国内资管行业人士参会。其中，上海证券交易所债券业务中心总经理佘力、北京大学光华管理学院副院长兼北大光华中国REITs研究中心执行主任张峥、鹏华基金副总裁邢彪分别围绕REITs试点工作中的关键问题、资管行业进步空间以及基础设施公募REITs的收益性发表了主题演讲。

佘力：上交所公募REITs配套制度预计9月公布

佘力指出，在基础设施公募REITs试点初期，确保优质项目的持续稳步上市，将是推进我国公募REITs在立法、税收、国资转让等配套机制破题的基础。

基于此，在试点工作推进的过程中，有如下的问题应该引起行业各界的注意：

第一，要夯实基础资产准入。做好优质基础资产的筛选，首先要保证底层基础资产权属清晰并具备可处置性；其次，基础资产需具备良好收益，能够产生持续、稳定的现金流；此外，基础设施的运营企业也应信用稳健，并具备丰富的运营管理经验。

第二，要优化基金治理结构。公募REITs是一项投行业务，在模式上不同于传统基金的监管要求。核心是要压缩SPV层级，借鉴公司治理的实践，通过契约安排，夯实股东大会、董事会、投决机制和日常经营管理的关系。

第三，要完善发行定价机制。试点阶段，公募REITs基金将比照股票网下询价机制定价，定价后比照LOF基金模式发售，采用“战略配售+网下询价发行+公众投资者”的方式发行。

第四，要推动税收政策优惠。结合此前类REITs市场发展过程中积累的经验，通过选择处于特定运营阶段、具备某些禀赋优势的基础设施资产或项目公司，结合适当的税务筹划技术，可以一定程度上解决额外税负问题。

佘力表示，为配合试点工作的推进，自公募REITs试点以来，上交所做出了多项部署，一是抓紧完成REITs发售指引、指南等配套规则的制定，预计将于9月初正式对外发布；二是建立由证监会、交易所共同开展审核工作的联合审议机制，实现同步申报、同步审核，并做好REITs审核系统、发售系统、信息公示系统等技术开发工作，力争首批试点项目尽快顺利上市；三是协调相关参与机构推动前期准备充分且符合条件的项目申报，加大培育推广力度，储备后续项目。目前已经储备十多个试点项目，即行启动申报工作。

下一步，上交所将进一步做好与发改委、国资、税务等相关部门的沟通协调，配合推动解决国资转让、税收政策等重点问题。同时，加大力度做好投资者教育和市场培育工作，协助推动相关政策出台，为市场长期健康发展营造良好环境。

张峥：REITs为中国资管行业的突出问题提供解决方案

北京大学光华管理学院副院长兼北大光华中国REITs研究中心执行主任张峥在会上提出，虽然近年中国资管行业就规模而言已取得突出成绩，但在质量方面还有进一步的空间。

首先，中国财富总量持续增长，并没有带来所有家庭收入同幅度增长，收入分配问题依然凸显。党的十九大报告在鼓励勤劳守法致富，扩大中等收入群体，增加低收入者收入同时，还提出了拓宽居民劳动收入和财产性收入渠道。在这样的方针指导下，中国资管行业应该重点关注中低收入的人群，提供更有价值的、更丰富的产品服务，体现金融的普惠性。

其次，各类资管机构目前还处于较低水平的竞争阶段，产品同质化的程度比较高，具体表现在投资范围相对较狭窄，各机构在投资策略和风格上相互模仿，基础资产在类型方面重合度比较高。

第三，中国金融市场的完全程度还有一定的差距，具体表现在金融市场缺乏基础性的金融产品，特别是对一些以重要的风险因素为靶向的金融资产，比如债券市场缺乏长期性债券，缺乏为投资者提供低门槛高流动性的、针对于不动产的投资品种。

第四，中国资产管理市场目前还缺乏完善的定价机制，市场上需要更多高质量的、风险收益相对平衡的或者对称的金融产品。过去几年中，由于显性和隐性的刚兑，资产管理产品在吸引资金方面只重视收益率因素。为了追求高收益，各大机构势必要配置高收益的资产，就会运用期限错配，或降低信用资产信用资质等方式，提供高预期收益率。

张峥认为，上述几个问题是导致金融市场产品风险收益不对称和透明度低的重要原因。因此，在公募REITs试点的背景下，解决这些问题对中国资管市场发展具有重要的意义，具体表现在公募REITS试点能够广大投资者提供重要的、可投资的不动产大类资产。不动产资产本身与股票债券的波动相关性比较低，是多元化资产配置的一种重要大类资产。此外，不动产行业是国民经济的一个重要行业，由于土地的稀缺特性，不动产资产整体具有抗通胀的属性。

邢彪：试点当前，配备足够的专业人才是基金公司面临的一大挑战

鹏华基金副总裁邢彪指出，公募REITs是负债约束下打破基建投资瓶颈的有力工具。基础设施资产具有资产规模大、模式成熟的特点及一定的区域垄断性，有着较为稳定的收益回报，未来现金流及增长预期具有相对的确定性，但由于以往基础设施投资为国有企业主导，普通个人投资者、社会资本参与度不高。

REITs机制的建设与完善，可将这部分资金与基础设施资产进行对接，通过强制分红制度满足资金的现金分派需求，通过建立严格的信息披露制度来规范基础设施的运营管理，保护投资人利益；通过建立活跃的二级市场为投资人提供顺畅的退出渠道，最终有效引导、凝聚社会资金投资于基础设施，支持基础设施的全面发展。

与此同时，邢彪认为，公募基金行业的传统业务为二级市场股票债券的组合管理投资，通过研究市场上现成的标的来进行资产配置，而基础设施REITs则更偏向于一级市场投资、管理的投行类业务。因此，公募基金擅长行业研究、价值发现以及定价，但在基础设施的尽职调查、交易、项目运营管理、价值提升等方面还没有经验积累。所以基础设施REITs业务对于整个公募基金行业来说，是巨大的业务机会，同时也是巨大的挑战。按照监管要求，基金公司必需有基础设施运营、投资相关的人才，这将在此后为行业带来巨大的人才需求。