2021年4月23日，上交所通过基础设施REITs专栏正式发出“浙商证券沪杭甬高速封闭式基础设施证券投资基金”（下称沪杭甬高速REITs）项目申请的受理通知，并同时披露了REITs的基金招募说明书、基金合同、基金托管协议和基金法律意见书的申报稿；上述项目也于同日获中国证监会受理。

项目受理后，交易所自受理之日起30个工作日内将出具首次书面反馈意见，基金管理人、资产支持证券管理人将在收到书面反馈意见后30个工作日内予以书面回复。市场人士预测，如若取得无异议函进展顺利，试点申报项目最快5月份能拿到证监会核发的发行批文；两周路演后，预计最快6月上中旬首批基础设施公募REITs将在交易所挂牌上市。

一、项目背景

沪杭甬高速REITs所属行业为高速公路行业，是本次基础设施公募 REITs 优先支持的收费公路类的基础设施补短板项目。高速公路作为重要的交通基础设施，在中国国民经济和社会发展中占据主要地位，高速公路网络保持稳定发展。2010-2019 年，中国高速等级路公路里程由 7.41 万公里增长至 14.96 万公里，复合年增长率为 8.12%。经过20多年的高速建设，中国高速路沉淀了大量优质资产，也面临维护、翻修、再建设的巨额资金缺口，鉴于此，其中一部分成熟运营的收费公路资产可作为REITs的潜在标的，通过创新金融手段进行盘活。

浙江沪杭甬高速公路股份有限公司（下称“沪杭甬公司”），是浙江省交通投资集团的核心成员企业之一，1997年5月在香港联交所挂牌上市，是浙江省委省政府为开辟浙江交通与国际资本市场接轨的融资渠道、加快全省高速公路路网建设而设立的公司，是浙江省第一家也是目前唯一一家境外上市的省属国有企业。经过20余年经营发展，沪杭甬公司控股经营高速公路总里程约802公里，包括沪杭甬高速、上三高速、甬金高速金华段、杭徽高速、徽杭高速、申嘉湖杭高速、舟山跨海大桥；受托管理高速公路总里程约448公里，包括申苏浙皖高速、钱江通道南接线、义东高速、宁波甬台温高速、台州甬台温高速、台金高速、乐清湾大桥；以及持有甬金高速绍兴段约73公里50%股权，上述高速公路均是浙江省、乃至全国高速公路路网中的重要干线。

项目所在地为浙江省杭州市，沿线经过杭州市余杭区、临安区，连接浙江、安徽沿线经济发达地区，位于本次基础设施公募 REITs 试点重点支持区域长江三角洲；沿线地区经济发展状况良好、旅游资源丰富，优良的地理位置对项目公路车流量和通行费收入形成了良好保障。杭徽高速公路（浙江段）是 G56 杭瑞高速重要组成部分，也是浙江省公路网规划“两纵两横十八连三绕三通道”中的“一连”，与沪杭甬高速公路、沪宁高速公路、国道 320 线、国道 104 线和国道 205 线等相互连接，成为上海、杭州、宁波等沿海地区通往安徽南部地区的公路快速通道；与杭州绕城高速公路相连，成为贯穿杭州市余杭区西部和临安区的东西交通快捷通道，并通过杭州外环与浙江东部沿海地区以及上海实现互联，实现了产业转移，实现了资源互补，彼此扩展了产业空间，从而形成一个统一的具有竞争力的区域市场。

二、产品信息

沪杭甬高速REITs招募说明书（草案）显示，该基金通过基础设施资产支持证券与项目公司等特殊目的载体穿透取得基础设施项目的所有权，主要投资于由浙江浙商证券资产管理有限公司设立的杭徽高速资产支持专项计划。

表1 资产支持证券基本情况

资料来源：中国REITs论坛根据公开资料整理

三、发行展望

为满足基础设施公募REITs发行以及搭建合理股债结构，在REITs发行的交易安排中资产重组必不可少。沪杭甬高速项目采用了对项目公司减资的方案，形成原始权益人对项目的债权。待目标资产支持证券完成设立后，资产支持证券管理人代表资产支持证券与项目公司原股东签署《关于浙江杭徽高速公路有限公司之股权转让协议》，收购项目公司 100%的股权，签署《债权转让协议》，收购项目公司原股东就减资事宜所享有的对项目公司的债权并生效。资产支持证券作为项目公司债权人，与项目公司签署《债权债务确认协议》，确认股东借款，至此完成项目公司股债结构的搭建。

据招募说明书显示，沪杭甬高速项目所有原始权益人及其同一控制下的关联方认购基金份额占本次基金发售比例的56.843%，其中沪杭甬公司认购份额占本次基金发售比例高达51%。考虑到基础设施项目资产范围为杭徽高速公路浙江段及其相关构筑物资产组的收费权，其中杭徽高速公路（浙江段）包含三段，分别为杭徽高速公路昌化至昱岭关段、杭徽高速公路汪家埠至昌化段和杭徽高速公路留下至汪家埠段；若以从 2021 至 2031 年为预测年限，杭徽高速公路及构筑物资产组（含收费权益）总通行费收入约为人民币 96.93-102.28 亿元。基于相关假设参数，以 41.35 亿为募集底数，经测算首年及次年现金分派率分别为 12%和 11%，全周期 IRR 不低于 6%。

从资金需求与商业模式看，以高速公路为代表的基础设施领域属于重资产行业，前期建设投入大，投资周期长；从收入端看，考虑基础设施的自然垄断性以及行政定价的特点，使得运营期经营现金流稳定且能够保持平稳增长的趋势，极端的经济环境对收入影响也相对较小，资产现金流具有天然的防御性；另外，从可预测性来说，由于经营情况非常透明并且收费标准相对固定统一，使得运营现金流可预测性强。未来，以运营成熟的高速公路资产为代表的基础设施REITs将成为中国资本市场极具创新且具有重要影响的市场板块，在推动资本市场脱虚向实、盘活企业存量、深入推进“三去一降一补”以及服务供给侧结构性改革中发挥重要作用。REITs作为与基础设施特性高度匹配的创新金融工具，具有盘活存量资产、降低企业和政府杠杆率、提升资本使用效率、促进金融市场发展等作用，能够有效改变基础设施领域现有投融资模式，对于中国基础设施领域的长效发展机制的确立具有重要标杆意义。